其未来自由现金流永久性萎缩至一个很低的水平，用极高的折现率计算其现值。这个价值，构成了他的“绝对安全垫”。当前股价最好能低于或接近这个值。
2. 正常情况值多少钱？（V_normal） 基于对行业和公司基本面的理解，假设公司在未来几年能恢复到相对正常的经营状态（非景气高点），给予一个合理的估值（如PE、PB或DCF）。这个价值，代表了股价潜在的“回归目标”。
赔率 = (V_normal - 当前价格) / (当前价格 - V_bad)
他设定一个最低赔率要求（例如大于3:1）。赔率不够高的，即便公司不错，也暂时搁置，因为“盛宴”上选择很多，他需要赔率足够补偿不确定性和时间成本。
第三道滤网：韧性评估（抗风险与复苏能力）
价值有了，还要看“体质”。在寒冬中，不仅要活下来，最好还能保持一定的健康度，以便在春天来临时能快速复苏。他关注：
• 现金流造血能力： 即使在行业低谷，公司经营活动产生的现金流是否依然为正？是否能覆盖必要的资本开支和股息？强劲的现金流是度过寒冬的“棉袄”和“存粮”。
• 行业地位与竞争壁垒： 公司是否在其细分领域有稳固的市场地位、品牌、成本或技术优势？恐慌会无差别打击所有公司，但拥有壁垒的公司，在行业复苏时往往能更快夺回市场份额，甚至趁机扩大优势。
• 财务弹性： 公司账上现金是否充裕？未使用的银行授信额度如何？这决定了公司在极端情况下能否抵御流动性危机，甚至能否在危机中抓住收购或扩张的机遇（“别人恐惧我贪婪”的进阶版）。
第四道滤网：催化剂与时机考量（非必须，但加分）
这是更高级的筛选，并非必选项，但在赔率相近时，可作为决策的辅助。他思考：
• 是否存在某种潜在的、未来可能发生的“催化剂”，能帮助市场重新认识公司的价值？例如：潜在的业务分拆、资产重组、管理改善、新产品突破、行业政策转向等。
• 公司的经营或行业周期，是否处于历史性的底部区域？尽管不预测周期，但识别周期位置有助于理解当前价格的极端程度。
他快速地将筛选出的几十只标的，逐一放入这个框架中过滤。过程枯燥、重复，需要大量的数据查阅、报表速读和计算。他像一个在古玩摊前拿着放大镜和手电筒的鉴定师，目光锐利，动作迅捷，心静如水。大部分标的在第一或第二道滤网就被筛除。有些看似便宜，但负债高企，如履薄冰；有些估值极低，但行业前景黯淡，如同夕阳；有些资产丰厚，但治理混乱，价值难以实现。
数小时高强度工作后，他的面前剩下了一份简短的、只有五只股票的“盛宴核心候选清单”。这五只，是经过四道滤网考验的“幸存者”，各具特色，但都符合“业务可理解、资产较扎实、风险相对可控、价格极端偏离、赔率足够高”的核心原则。他
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