• 参数设定：
◦ 股权成本（CAPM模型）= 无风险利率（10年期国债收益率%）+ β系数（茅台β=）×市场风险溢价（6%）= %+×6%=%；
◦ 债权成本（茅台无有息负债，按0计算）；
◦ 股权占比100%，债权占比0%；
◦ 税率25%；
◦ 最终折现率：%（取整8%）。
（3）第三步：划分预测期与永续期
• 预测期：10年（2013-2022年），详细预测每年的自由现金流；
• 永续期：2023年起，假设自由现金流永续增长率为3%（低于G· DP增速，保守估计）；
• 永续价值计算：第11年自由现金流×(1+3%)÷(折现率8%-永续增长率3%) = [亿×(1+25%)⁸×(1+3%)]÷(8%-3%) ≈ 3420亿。
（4）第四步：折现求和
• 预测期现金流现值：将2013-2022年的自由现金流逐一折现（如2013年亿÷¹≈亿，2014年亿÷²≈亿……）；
• 永续价值现值：3420亿÷¹⁰≈1583亿；
• 企业内在价值：预测期现值总和（约1200亿）+ 永续价值现值（1583亿）= 2783亿。
（5）第五步：计算每股价值
• 总股本：亿股（2012年末数据）；
• 每股内在价值：2783亿÷亿股≈268元；
• 修正系数：考虑"恐慌指数92分"的情绪折价（上浮5%），最终目标价≈268×≈280元。
"DCF模型告诉我们：即使遭遇塑化剂风波，茅台的内在价值依然是280元——165元的股价，相当于打了6折。"林静在终端标注"DCF评分95分"，"这个价格是'时间的朋友'给我们的礼物，恐慌只是暂时的迷雾。"
三、PSM模型：相对估值的"价格锚"
1. 模型原理：销售收入的"行业对标"
周严的铜算盘敲在《规则长城》"PSM模型表"页，解释其逻辑："如果说DCF是'算未来能赚多少钱'，那么PSM就是'看同行卖一块钱收入能值多少钱'。比如，五粮液的'价格/销售收入'倍数是5倍（股价29元÷每股收入元），如果茅台的每股收入是10
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